ТНК-ВР Сибирью прирастать будет

В конце прошлой недели менеджмент ТНК-ВР сообщил, что
собирается удвоить инвестиции в проекты в Красноярском крае. В 2012
году российско-британская нефтяная компания вложит в инфраструктуру
и производственные проекты 3 млрд руб., тогда как годом ранее эта
сумма составляла 1,5 млрд. На территории Красноярского края
находятся Сузунское и Тагульское месторождения — одни из нескольких
важных greenfield-проектов НК в Восточной Сибири.

ТНК-BP, как и многие другие российские нефтяные компании, в
последние годы столкнулась с сокращением объемов добычи в Западной
Сибири. Более половины всех запасов ТНК-ВР приходится на
месторождения Западной Сибири, причем их четверть — на Самотлорское
месторождение в ХМАО. В Западной Сибири добывается около половины
всех углеводородов компании, но в последний год добыча в этом
регионе упала на 6,8%. Для сравнения, у Лукойла данный показатель в
Западной Сибири снизился на 3,1%, у Сургутнефтегаза — на 2,8%.

ТНК-ВР для компенсации падающей добычи делает ставку на
Оренбуржье и разработку ресурсов Восточной Сибири через Славнефть.
Однако большинство месторождений в Оренбургской области тоже
относятся к разряду зрелых, и увеличение добычи в этом регионе
достигается за счет новых месторождений. Здесь в 2011 году компания
получила 27% от добычи в России, причем эта доля увеличилась с 23%
в 2006 году. Добыча Оренбургской области в 2010 году составила 20,6
млн тонн, а в ближайшие несколько лет стабилизируется на уровне
23-24 млн тонн.

Рост добычи у компании в России будет связан с Восточной
Сибирью, точнее с Красноярским краем и Ямалом. ТНК-ВР разрабатывает
в этих регионах Русское, Сузунское, Тагульское, Русско-Реченское и
Мессояхское месторождения. Также перспективным новым проектом в
России для ТНК-ВР на среднесрочную перспективу является разработка
Уватской группы месторождений в Западной Сибири. На Увате ТНК-ВР
планирует добывать 10 млн тонн в год к 2016 году (в 2010-м — 4 млн
тонн, в 2009-м — 2 млн тонн). Добыча на новых месторождениях
Восточной и Западной Сибири составит 20-25% к 2015 году,
увеличившись с 13% в 2011-м. В абсолютном выражении это означает
добычу около 15 млн тонн нефти в год.

По сравнению мультипликатора EV/EBITDA с аналогичным у других
крупных российских нефтяных компаний, публикующих отчетность по
международным стандартам, обыкновенные акции компании оценены
справедливо. Такой же вывод можно сделать после сравнения EV/EBITDA
ТНК-ВР со средним мультипликатором десяти крупнейших нефтяных
компаний мира. Что касается префов, то и здесь метод оценки по
среднему дисконту показывает справедливую рыночную цену.
Исторический дисконт в 2010-2011 годах равен 10%, сейчас он
составляет 10,2%. Акции компании интересны только из-за высокой
дивидендной доходности. Она составит около 13% по обыкновенным
акциям и 15% — по привилегированным. Я рекомендую покупать
привилегированные акции компании в расчете на дивиденды, а также
держать обыкновенные акции.

Виталий Михальчук, аналитик